nc18.嫩草

考虑到上面中美比较这一点，我们可以做出这样一个推断：如果未来银行中国的银行能够一边降杠杆、一边提高ROA，即便ROE不变甚至下滑，但PB中枢却有可能不下滑甚至修复到1x左右。实际上，ROA上升与杠杆下降，本质上是行业竞争格局优化，意味着行业粗放式发展的结束和高质量（即低风险）发展的到来，所以估值修复也是自然而然的事情。也可以换个角度理解，就是虽然行业盈利能力下降，但盈利中潜在的风险下降更快，估值就会有所修复。在金融供给侧改革的大主题下，我们隐约看到一丝希望。

“在追求超额收益的过程中，估值是一个相对的概念。价值型投资追求的是找到同等条件下具有估值优势的标的。另外，我们也会倾向于选取一些有过基岩资本Pre-ipo投资或长期与管理层保持沟通并关注的企业作为重点潜在投资标的。在IPO投资的过程中，对投资企业的信息了解得越多，投资有高回报率的可能性也就越大。”范波表示。

中国智慧，为全球治理把准航向。“古往今来，人类从闭塞走向开放、从隔绝走向融合是不可阻挡的时代潮流。”中国是经济全球化坚定的倡导者和维护者，积极推动各方共同促进多边主义和自由贸易。3月，习近平主席与欧洲领导人共商全球事务合作，为坚持多边主义凝聚力量。6月，在欧亚大陆，习近平主席与俄罗斯、吉尔吉斯斯坦、塔吉克斯坦三国元首加强顶层设计，勾勒具体部署，进一步夯实中国与共建“一带一路”国家的发展战略对接，编织合作共赢的时代图景。在国际局势变乱交织的历史关口，习近平主席引导G20大阪峰会对话讨论朝着合作、包容、共赢方向发展，呼吁要立足共同利益，着眼长远发展，“避免因一时短视而犯下不可挽回的历史性错误”，在会场内外引发热烈响应。倡导和践行多边主义，已成为世界上绝大多数国家的共识和心声。

为了更好地宣传“车让人人快行”文明交通理念，在开具罚单之后，由志愿者扮演的“慢羊羊”给“低头族”赠送了一只慢羊羊玩偶，希望他们下次能够快行通过斑马线；2名志愿者打扮成“闪电侠”，给快行通过斑马线的小朋友和家长赠送喜羊羊玩偶，点赞他们的行为。

3．策略：耐心布局春季行情重视低估的银行地产。市场目前处在牛市第二波上涨（3浪）初期折返跑蓄势的阶段。11月月度策略报告《等待转机-20191103》中我们分析过，市场更可能先下蹲再向上。回顾11月行情，最终上证综指跌破10月9日低点，并回补2870点的缺口。我们维持前期判断，预计下蹲不会回到8月初 2733点那么低。当时是中美商贸摩擦加速恶化、港股大跌、人民币汇率破7、国内经济数据加速下滑等各类因素叠加下的恐慌低点，目前情绪很难那么低迷，而且银行地产石化等权重股估值很低、股价涨幅较小，上证综指向下空间有限。不过，对比历史上调整后期强势股补跌幅度，这次可能还不够。整体上，折返跑蓄势阶段，市场回撤便是布局机会。展望岁末年初行情转好，银行地产望先行，这两个行业容易岁末年初上涨，源于估值偏低、前期涨幅少、机构持仓低、政策催化。银行、地产板块最新PB（2019/11/29）分别为0.84倍和1.42倍，处于2005年以来由低到高4.9%和4.3%分位。从基金持仓看，19Q3银行的机构持仓占比为5.5%，处于05年以来由低到高31%分位，房地产为4.1%，37%。银行、地产今年涨幅仅为22.4%、14.0%，低于沪深300涨幅27%。当前银行地产股存在较大预期差，最近周期股的脉冲行情提醒我们应该重视预期差。之前市场对基本面较为担忧，银行地产估值承压，但随着未来基本面数据稳定，政策相对友好，银行地产估值将得到修复，所以银行地产大概率将打响折返跑蓄势后的第一枪。这次险资“资产荒”也将成为助推力，资管新规的推出，许多非标债券到期后险资无法再次续作，这压缩了险资配置非标的空间。为保持利润的稳定性，高股息股票将成为险资的较优选择。四大国有行代表的部分公司股息率已经有吸引力，农业银行近12个月股息率和19年预测股息率分别为4.8%、5.1%；建设银行分别为4.3%、4.6%。

二、客流奠定基础，港口免税店空间广阔（一）游客基数大海南省客流的规模直接影响离岛免税产业发展，目前海南省已经具备较高的旅游客流基础。海南省是中国以旅游业发展为主的重点省份。近十年来，海南省全年旅游总收入一直保持高速增长，接待国内外游客总人数连年增加，旅游业贡献度不断提高。2017年时，旅游收入达到811.99亿元，接待游客6745.01万人次，分别增长20.8%、12%。